KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer: Hörmann-Anleihe als "durchschnittlich attraktiv" bewertet


16.05.19 14:00
KFM Deutsche Mittelstand AG

Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zur neuen Anleihe (ISIN NO0010851728 / WKN A2TSCH) der Hörmann Industries GmbH mit Mindestkupon von 4,50% p.a. kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen) einzustufen.

Die Aktivitäten der Hörmann Industries mit ihren vier Geschäftsbereichen würden das Industrie-Geschäft der 1955 gegründeten Hörmann-Gruppe bündeln. Im größten Segment "Automotive" agiere Hörmann als führender Zulieferer von metallischen Komponenten und Systemen für die Nutzfahrzeug-, Bau- und Landmaschinenindustrie. Dazu würden beispielsweise Chassisteile wie Rahmenlängsträger für schwere Lkw oder Komplettsysteme gehören, die Just-in-Sequence an fast alle bedeutenden Fahrzeughersteller (OEMs) geliefert würden.

Im Segment "Automotive" würden derzeit 68% (Vj:74%) des Konzernumsatzes erwirtschaftet. Der Rückgang sei zugunsten der anderen Bereiche erfolgt, insbesondere dem Segment "Communications", das im Wesentlichen durch die Mehrheitsbeteiligung an Funkwerk AG (seit 2016) mit einem Umsatzanteil von nun 15% repräsentiert werde. Die Funkwerk AG beschäftige sich von Hause aus mit Sprach- und Datenkommunikation über analoge und digitale Mobilfunknetze (LTE, GSM-R) sowie Sirenentechnik für Züge auf der Schiene.

Der neue Mobilfunkstandard 5G werde die Anwendungen voraussichtlich noch attraktiver machen. Ebenso wachse der Bereich der Videokameras zur Überwachung von Plätzen und Gebäuden (z.B. Botschaften, Justizvollzugsanstalten etc.) der Funkwerk Gruppe stark. Ohnehin sei Hörmann bestrebt, die ganze Wertschöpfungskette von der Entwicklung über die Produktion bis hin zur Logistik und zum Service abzudecken. Im Bereich Automotive bestehe historisch eine enge Geschäftsbeziehung zum Kunden MAN, von dem in der Vergangenheit einzelne Produktionswerke übernommen worden seien. Im dritten Segment "Engineering" seien die Aktivitäten der Generalplanung von Ingenieurleistungen in der Baubranche gebündelt. Im Jahr 2017 habe der mittelständische Mischkonzern sein Geschäftsmodell um den neuen Bereich "Services" erweitert, in dem alle in der Gruppe vorhandenen Dienstleistungsaktivitäten gebündelt seien.

Im Geschäftsjahr 2018 habe die Hörmann-Gruppe einen Konzernumsatz von 624,1 Mio. Euro nach 521,9 Mio. Euro im Vorjahreszeitraum erzielt. Das Umsatzwachstum resultiere aus allen vier Geschäftsbereichen; die noch jungen Geschäftsbereiche "Engineering" und "Services" hätten sich nahezu im Umsatz verdoppelt, während der Umsatz des größten Segments "Automotive" um 13% von 375,4 Mio. Euro auf 423,9 Mio. Euro gegenüber dem Vorjahr gewachsen sei. Das starke Wachstum reflektiere sich auch in der Zunahme der Mitarbeiter von 2.825 auf 3.175 zu Ende 2018. Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) sei im Jahr 2018 auf 25,1 Mio. Euro nach 14,9 Mio. Euro in der Vorjahresperiode gestiegen. Dies entspreche einer EBIT-Marge von 4% gegenüber dem Vorjahr von knapp 3%.

Auf Konzernebene erwarte die Hörmann Industries für das Geschäftsjahr 2019 einen Gesamtumsatz von etwa 580 Mio. Euro, was in erster Linie auf den Verkauf der Hörmann Automotive Penzberg GmbH zurückzuführen sei. Das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) werde voraussichtlich unverändert bei rund 25 Mio. Euro liegen und auch im kommenden Jahr noch einmal durch Restrukturierungs- und Entkonsolidierungskosten zur Neuausrichtung der Automotive-Werke belastet sein. Nach Abschluss der vielfältigen Aktivitäten zur Neuausrichtung der Hörmann Industries werde im Konzern eine nachhaltige EBIT-Marge von 5% angestrebt.

Per 31.12.2018 weise Hörmann Industries eine solide Eigenkapitalquote von 38,3% (Vorjahr: 35,1%) aus. Das Guthaben bei Kreditinstituten übersteige mit 77,4 Mio. Euro die beabsichtigten Anleihemittel von 50,0 Mio. Euro. Mangels anderer nennenswerter Bankverbindlichkeiten sei die Gesellschaft damit unter dem Strich schuldenfrei. Der Cash Flow aus operativer Tätigkeit sei 2018 mit 16,2 Mio. Euro gegenüber dem Vorjahr mit 37,4 Mio. Euro rückläufig gewesen aufgrund saisonal bedingtem höherem Vorratsaufbau (Steigerung "Working Capital") und des starken Abbaus der Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen.

Im Gegensatz zum Jahr 2017 sei das Jahr 2018 geprägt gewesen von der Integration und Konsolidierung der strategischen Zukäufe der vergangenen Jahre im Bereich Automotive (Übernahme des von MAN gehaltenen 40%-Anteils an der Hörmann Automotive Gustavsburg GmbH), Engineering (Übernahme des Geschäftsbetriebs "Development Road & Rail" der Leadec Engineering GmbH; ehemals Voith Engineering GmbH), Sicherheitstechnik (Übernahme des Softwarespezialisten XQAND im Rahmen eines Asset-Deals) und Services (Übernahme der Unternehmensgruppe MAT Maschinen- und Automationstechnik GmbH).

Die aktuell emittierte nicht nachrangige und unbesicherte Mittelstandsanleihe der Hörmann Industries GmbH sei mit einem Zinskupon von mindestens 4,50% p.a. (Zinstermin jährlich am 06.06.) ausgestattet und habe eine Laufzeit vom 06.06.2019 bis zum 06.06.2024. Im Rahmen der Emission sollten bis zu 50 Mio. Euro mit einer Stückelung von 1.000 Euro ausgegeben werden. Die Mittel der Anleihe seien in Höhe von 30 Mio. Euro zur vorzeitigen Rückzahlung der 4,50%-Anleihe (ISIN DE000A2AAZG8 / WKN A2AAZG) mit Laufzeit bis 2021 sowie für die allgemeine Finanzierung des Unternehmens einschließlich der Modernisierung und Automatisierung der bestehenden Produktionsanlagen im Geschäftsbereich Automotive sowie der Weiterentwicklung der anderen Geschäftsbereiche durch gezielte Akquisitionen geplant.

In den Anleihebedingungen seien vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeiten der Emittentin ab dem 06.12.2021 zu 100% zzgl. 50% des Kupons, ab 06.06.2022 zu 100% zzgl. 35% des Kupons, ab 06.12.2022 zu 100% zzgl. 20% des Kupons, ab 06.06.2023 zu 100% zzgl. 5% des Kupons und ab 06.12.2023 zu 100% des Nennwertes vorgesehen. In den Anleihebedingungen seien außerdem eine Transparenzverpflichtung (quartalsweise Berichterstattung) sowie eine Begrenzung der Aufnahme neuer Verschuldung vor. Neben einer Ausschüttungsbeschränkung sei in den Anleihebedingungen zudem eine weit gefasste Negativerklärung verankert.

Durch die in den vergangenen Jahren getätigten Übernahmen sei Hörmann Industries als langfristig ertragreiches und diversifiziertes Industrieunternehmen positioniert. Aufgrund der hohen Solidität des Unternehmens, der guten betriebswirtschaftlichen Entwicklung sowie des positiven Ausblicks in Verbindung mit der Rendite von mindestens 4,50% p.a. (auf Basis des Emissionskurses von 100%) bewerten wir die Hörmann-Anleihe mit Mindest-Kupon von 4,50% p.a. als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen), so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (16.05.2019/alc/n/a)






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Kurs Vortag Veränderung Datum/Zeit
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ISIN WKN Jahreshoch Jahrestief
NO0010851728 A2TSCH 106,99 € 101,00 €
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