Die Disinflation nimmt Fahrt auf
Paris (www.anleihencheck.de) - Wir befinden uns in einer Übergangsphase, findet Benjamin Melman, Global Chief Investment Officer bei Edmond de Rothschild Asset Management.
Das erste Halbjahr sei für die Anleger voller Überraschungen gewesen. Die Renditen am Aktienmarkt seien viel besser gewesen als erwartet. Die meisten hätten mit einer Rezession gerechnet, die jedoch ohne große Auswirkungen geblieben sei. Die US-Wirtschaft und ihr Finanzsektor hätten sich als besonders widerstandsfähig gegenüber einer möglichen Bankenkrise erwiesen, die schwerwiegender hätte ausfallen können. Das Thema künstliche Intelligenz habe sich exponentiell an den Märkten entwickelt, so sehr, dass die Gewinne des S&P 500 auf eine Handvoll Aktien zurückzuführen seien, die von diesem neuen Trend profitieren könnten.
Die Experten hätten nicht erwartet, dass die Erholung in China so stark ausfallen würde, und bisher sei sie chaotisch verlaufen. Chinesische Aktien seien nach wie vor sehr volatil und würden keine oder negative Performance-Trends aufweisen. Andererseits hätten die USA und Europa bestätigt, dass die Disinflation, wie von den Experten erwartet, begonnen habe. Die Spannungen in der Produktionskette hätten sich fast aufgelöst, und die Energie- und Lebensmittelpreise seien stark gefallen.
Den Disinflations-Trend könnten die Experten nicht als selbstverständlich ansehen, solange die Lohndynamik in dem anhaltend positiven wirtschaftlichen Umfeld stark bleibe. Vor diesem Hintergrund sei es bemerkenswert, dass die US-Notenbank Federal Reserve (FED) und die Europäische Zentralbank (EZB) die Anleger ermutigen würden, weitere Zinserhöhungen zu erwarten. Die Glaubwürdigkeit der Zentralbanken habe gelitten, daher seien die Banken gezwungen, ihre Politik mit Nachdruck zu vertreten, um sich wieder Respekt zu verschaffen. Die Geschichte lehre, dass eine verfrühte Lockerung der Geldpolitik in einer Phase starker Disinflation die Zentralbanken dazu zwingen könne, noch weiter zu gehen, wenn sie dann eine Straffung vornehmen müssten.
Wenn US-Notenbankchef Jerome Powell wie Paul Volcker (US-Notenbankchef von 1979-1987) in die Geschichte eingehen wolle, sollte man bedenken, dass es Volcker erst nach mehreren Versuchen gelungen sei, die Inflation zu bekämpfen. Um sicherzugehen, dass die Inflation tatsächlich unter Kontrolle gebracht worden sei, hätten die FED und die EZB klar erklärt, dass sie zuerst würden gewährleisten wollen, dass der Arbeitsmarkt nicht mehr überhitze.
Die Experten würden keine Anzeichen dafür sehen, dass von der laxen Haushaltspolitik, die in der Zeit nach dem Kaukasus-Ukraine-Krieg vorherrscht habe, abgewichen werde, was die Aufgabe der Zentralbanken zwangsläufig erschwere. Interessanterweise sei die "greedflation"* in den USA fast verschwunden und schwäche sich in Europa ab, sodass sich die Chancen auf eine Eindämmung der Inflation verbessert hätten.
Nehme man den Fall eines US-Anlegers, der zwischen drei Benchmark-Anlageklassen wählen müsse: Geldmarktfonds, Investment-Grade-Anleihen und dem S&P 500. Alle drei böten Mitte Juni 2023 die gleiche Rendite, als ob die Risikoprämien in den Hintergrund getreten wären. Grundsätzlich spreche heute die Erwartung eines Wachstumsschocks am Horizont für eine Übergewichtung von Aktien, da immer noch die Gefahr einer Rezession bestehe. Ein solcher Schock könnte beispielsweise durch die Revolution der künstlichen Intelligenz ausgelöst werden (auch wenn die Aktien, die direkt von der KI betroffen seien, bereits sehr teuer seien). In diesem Szenario könne künstliche Intelligenz enorme Produktivitätssteigerungen in allen Wirtschaftssektoren bewirken.
Seit Robert Solows berühmtem Aphorismus "Man sieht das Computerzeitalter überall, nur nicht in den Produktivitätsstatistiken" habe die neue Technologie im Allgemeinen nicht die erhofften Produktivitätssteigerungen gebracht. Dem Wirtschaftswissenschaftler Robert Gordon zufolge habe die Internet-Revolution die Produktivität in den USA in den zehn Jahren zwischen 1995 und 2005 tatsächlich verbessert, allerdings nur für diesen Zeitraum. Das Ausbleiben eines Produktivitätsanstiegs in den anderen Industrieländern sei, gelinde gesagt, rätselhaft.
Bei der künstlichen Intelligenz könnte es natürlich anders sein, aber frühere Episoden würden ein Mindestmaß an Vorsicht rechtfertigen. Darüber hinaus müsse man auf kürzere Sicht mit ungünstigen Faktoren wie den Bemühungen der Zentralbanken um eine Abkühlung der Wirtschaft, einer drohenden Liquiditätsverknappung und dem Rückgang der "greedinflation" fertig werden. Daher seien die Portfolios der Experten in Aktien nur leicht untergewichtet.
Bei den Anleihen sei die Tatsache, dass die Zentralbanken die Zinsen über die derzeitigen Markterwartungen hinaus straffen könnten, noch nicht besorgniserregend für die Duration. Das mittlere und lange Ende der Renditekurve könnte in der Tat von der Entschlossenheit der Zentralbanken profitieren, die Inflation zu bekämpfen, um die Zinssätze später zu senken. Und die Hoffnungen könnten nur durch eine anhaltende Disinflation in den kommenden Monaten genährt werden.
Aus diesem Grund seien die Experten in Anleihen übergewichtet und würden Strategien für Investment-Grade-Anleihen und Hochzinsanleihen guter Qualität verfolgen. Die Tatsache, dass sie (i) mehr Vertrauen in eine Disinflation hätten als in eine neue Ära, in der künstliche Intelligenz die Produktivität antreibe, und (ii) Anleihen gegenüber Aktien bevorzugen würden, beruhe einfach auf dem aktuellen Umfeld. Es bestehe nach wie vor das Risiko einer Rezession und einer verringerten Liquidität aufgrund einer Überstraffung durch die Zentralbanken, was die längerfristigen Aussichten, die auf bahnbrechenden Entwicklungen basieren würden, überschatten könnte. (13.07.2023/alc/a/a)
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