Augsburg (www.anleihencheck.de) - Markus Lindermayr und Cosmin Filker, Analysten der GBC AG, sehen die Techem-Anleihen (ISIN XS0783934911 / WKN A1REYB; ISIN XS0783934838 / WKN A1REYD) als attraktive Depotbeimischung.

Die Techem GmbH dürfte langjährigen Börsenakteuren noch bekannt sein. Nach einer zehnjährigen Präsenz an den deutschen Börsen habe sich die damals noch unter Techem AG firmierende Unternehmensgruppe im Jahr 2009 vom Börsenparkett verabschiedet. Nach dem Vollzug der "Going Private"-Strategie sei es lange Zeit ruhig um den Energiedienstleister geworden. Erst mit der Emission von zwei Unternehmensanleihen im Jahr 2012 sei die Techem GmbH wieder am Kapitalmarkt aktiv geworden.

Das 1952 gegründete Unternehmen dürfte vielen Bundesbürgern ein Begriff sein. Denn die Unternehmensgruppe habe in deutschen Haushalten insgesamt 31,8 Mio. Abrechnungs- und Messsysteme installiert. Dabei handle es sich beispielsweise um Messuhren zur Ermittlung des Wasserverbrauchs oder für die Bestimmung des Heizkostenanteils in Mehrfamiliengebäuden. In den 22 Ländern, in denen die Techem GmbH tätig sei, seien insgesamt 47,2 Mio. Abrechnungssysteme aktiv. Da die Wartung, der Unterhalt und die Ablesedienstleistung für dieses Systeme regelmäßig anfallen würden, sei der Charme dieses Geschäftsmodells eine vergleichsweise hohe Umsatzsolidität und eine dazugehörige gute Prognostizierbarkeit der Umsätze.

Mit dem Geschäftsbereich "Energy Services" würden auch weitere Dienstleistungen abgedeckt. So sei 2005 erstmals die Mobilfunktechnik zur Fernablesung von Verbrauchsdaten verwendet worden. Im darauf folgenden Jahr sei das Adapterm Energiesparsystem an den Markt gebracht worden, das eine energieeffiziente Steuerung von Heizsystem via Funk ermögliche.

Flankierend hierzu werde von der Techem GmbH über den Geschäftsbereich "Energy Contracting" auch die Energieversorgung abgedeckt. Techem betreibe in diesem Rahmen energieeffiziente Blockheizkraftwerke, die eine optimale Ausbeute von Strom und Wärme erreichen würden. Es sei erwähnenswert, dass die Kunden der Gesellschaft in diesem Bereich alleine das Risiko der Rohstoffpreisentwicklung tragen würden.

Die hohe Stabilität und gute Ertragskraft des Geschäftsmodells lasse sich anhand der Geschäftsjahreszahlen der letzten beiden Jahre belegen. Nach Umsatzerlösen in Höhe von 692,9 Mio. Euro im Geschäftsjahr 2011/2012 habe die Techem GmbH im Geschäftsjahr 2012/2013 Umsatzerlöse in Höhe von 704,1 Mio. Euro erzielt. Bei einer EBIT-Marge von 18,5% (GJ 2012/2013) und einem entsprechenden EBIT von 129,9 Mio. Euro habe die Techem GmbH im letzten Geschäftsjahr ein ausreichend hohes Ergebnis zur Abdeckung der Finanzaufwendungen erwirtschaftet. Der EBIT-Zinsdeckungsgrad habe bei 1,1 gelegen.

Im Jahr 2012 seien zwei Anleihen begeben worden, vorwiegend um die globalen Wachstumschancen der Techem GmbH zu realisieren. Über die erste Anleihe (XS0783934911) sei ein Emissionsvolumen von 410 Mio. Euro platziert worden. Ausgestattet sei diese mit einem Kupon in Höhe von 6,125% bei einer Laufzeit von sieben Jahren. Die zweite achtjährige Unternehmensanleihe (XS0783934838) sei mit einem Kupon von 7,875% ausgestattet. Hier habe die Gesellschaft ein Emissionsvolumen von 325 Mio. Euro platzieren können. Mit einer Mindestgröße von 100.000 Euro habe sich das Angebot ausschließlich an professionelle Investoren, Vermögensverwalter und Fonds gewendet.

Emittent der ersten (vorrangigen) Anleihe sei die Techem GmbH. Die Anleihe werde von Tochtergesellschaften und Mehrheitsbeteiligungen garantiert. Der Emittent der zweiten Anleihe sei die Techem Energy Metering Service GmbH & Co. KG. Die nachrangige Anleihe sei mit einem Schuldnerkündigungsrecht ab 2016 zu 103,938%, ab 2017 zu 101,969% und ab 2018 zum Nennwert ausgestattet sowie Gläubigerkündigungsrechten bei Eintritt bestimmter Bedingungen.

Das jüngste Beispiel ihrer internationalen Wachstumsstrategie der Techem sei die zum 16.01.2014 übernommene skandinavische Gesellschaft Inergi. Ziel sei es, die Präsenz in Skandinavien zu erhöhen. Die so genannte "Energie Effizienz Richtlinie" (EED) sei nun 2014 auch in den skandinavischen Staaten Schweden und Finnland umgesetzt worden, sodass Inergi zusammen mit Techem das potenzielle Wachstum besser organisieren könne.

Die Halbjahreszahlen (Sept. 2013) der Techem GmbH würden vom kräftigen Wachstum der Gesellschaft zeugen. Die 12-Monats-Umsätze hätten mit 714,4 Mio. Euro um 37,9% über denen des Vergleichszeitraums ein Jahr zuvor gelegen. Das bereinigte EBITDA habe bei 242 Mio. Euro und 22,2% über der Vergleichsperiode gelegen. Trotz massiver Investitionen (20 Mio. Euro in Working Capital, 72,8 Mio. Euro andere Investitionen) würden immer noch üppige 131,8 Mio. Euro an Freiem Cashflow übrig bleiben. Bei einer solch starken Zahlungsmittelgenerierung sollte die Fähigkeit zur Bedienung der Anleihegläubiger kaum bezweifelt werden.

Die Gesellschaft erwarte ein organisches Wachstum von 5,4% für die nächsten Jahre. Die wichtigsten Faktoren seien die regelmäßigen Inflationsanpassungen der Preise, neue Dienstleistungen (Untersuchungen auf Legionellen), Umstellungen auf das Mietmodell und eine Erweiterung der Kundenbasis.

Beide Anleihen würden mit 109,1% (XS0783934911) sowie 112,3% (XS0783934838) deutlich oberhalb der Emissionskurse notieren. Die daraus resultierenden niedrigeren Effektivzinsniveaus von 4,38% (XS0783934911) und 5,76% (XS0783934838) seien ein Ausdruck des vergleichsweise attraktiven Rendite-Risiko-Profils beider Anleihen.

Wir sehen die Anleihen als attraktive Depotbeimischung, so die Analysten der GBC AG, Markus Lindermayr und Cosmin Filker. (20.02.2014/alc/a/a)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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