Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zur PORR-Hybrid-Anleihe 2017 (ISIN XS1555774014 / WKN A19CTJ) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "durchschnittlich attraktiv" (drei von fünf möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die PORR-Gruppe sei eines der führenden Bauunternehmen in Europa mit Sitz in Wien. Die Gruppe beschäftige circa 15.000 Mitarbeiter (30.09.2016) und erbringe eine Produktionsleistung von rund 3,5 Mrd. Euro (Geschäftsjahr 2015). Das Leistungsspektrum der PORR-Gruppe umfasse vom Wohnbau bis hin zu komplexen Infrastrukturprojekten alle Bereiche der Bauwirtschaft. Die Kernkompetenz sehe das Unternehmen im Tunnel-, Bahn- und Grundbau. Heimmärkte der Gruppe seien Österreich, Deutschland, Schweiz, Polen und Tschechien, in denen über 80% der Produktionsleistung erbracht würden. Zudem expandiere die PORR-Gruppe in internationale Märkte sowohl in Europa als auch im Nahen Osten, insbesondere im Rahmen von Infrastrukturprojekten.

Die PORR-Gruppe weise im 3. Quartal 2016 einen Auftragsbestand von 5,2 Mrd. Euro aus. Dies entspreche einem Anstieg um 11,5% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum (4,6 Mrd. Euro). Neben der positiven Auftragsentwicklung habe auch die Produktionsleistung weiter gesteigert werden können. Die kumulierte Bauleistung der ersten drei Quartale betrage 2,8 Mrd. Euro. Dies entspreche einem Wachstum von 9,8% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum (2,5 Mrd. Euro). Auch das Ergebnis vor Steuern (EBT) sei um 8,2 Mio. Euro auf 40,8 Mio. Euro erhöht worden. Die Verbesserung sei im Wesentlichen auf die steigenden Umsatzerlöse und die weitere Optimierung der Finanzierungsstruktur zurückzuführen.

Die Eigenkapitalquote habe zum 30.09.2016 auf einem Niveau von 17,5% weitgehend konstant gehalten werden können (31.12.2015: 17,9%). Die Eigenkapitalquote bewege sich hiermit weitgehend im vom Unternehmen definierten Zielbereich von 20%. Im Vergleich zum Vorjahresstichtag habe die Nettoverschuldung auf 212 Mio. Euro reduziert werden können (30.09.2015: 264 Mio. Euro). Hierbei sei zu berücksichtigen, dass die unterjährige Liquiditätsentwicklung stark durch im Baugeschäft übliche saisonale Effekte geprägt sei. Mit der Entwicklung zum 30.09.2016 setze sich auch die in den Vorjahren gezeigte Entschuldung fort. Zum 31.12.2015 sei die PORR-Gruppe netto-schuldenfrei mit einem Nettofinanzvermögen von etwa 187 Mio. Euro gewesen. Zum Jahresende 2016 werde aufgrund der zum 30.09.2016 gezeigten Entschuldung von einer weiteren Verbesserung des Nettofinanzvermögens ausgegangen.

Mit der im Jahr 2010 begonnenen Übernahme der Mehrheit an der PORR-Gruppe durch das Strauss-Ortner-Syndikat sei das Unternehmen reorganisiert und auf das Kerngeschäft fokussiert worden. Hierdurch hätten ab dem Jahr 2012 wieder steigende Umsatzerlöse und Erträge generiert werden können. Im Jahr 2014 seien die Aktivitäten im Developer-Bereich in die heutige UBM Development AG ausgegliedert und so die PORR-Gruppe als Pure-Play-Baukonzern weiter fokussiert worden. Der Wachstumskurs der letzten Jahre sei durch die Übernahme kleiner bis mittelgroßer Bauunternehmen zusätzlich unterstützt worden. Aufgrund der Profitabilität des Geschäftsmodells, des organischen und anorganischen Wachstumspotenzials und der eher konservativen Finanzierungsstrategie sei von einem weiteren ertragreichen Wachstum der PORR-Gruppe auszugehen.

Die im Februar 2017 emittierte Hybridanleihe der PORR AG sei mit einem Zinskupon von 5,50% p.a. (Zinstermin jährlich 06.02.) ausgestattet und habe eine unbefristete Laufzeit. Im Rahmen der Anleiheemission seien insgesamt 125 Mio. Euro platziert worden. Erster Rückzahlungstermin sei der 06.02.2022 zu einem Rückzahlungskurs von 100,0% des Nennwertes. Ab dem 06.02.2022 sei die Anleihe variabel verzinst (5-Jahres ISDAFIX2 Swapsatz zuzüglich Zinsaufschlag von 10,312% p.a.). Die Hybridanleihe sei aufgrund definierter Bedingungen für die Zinszahlungen, deren Eintritt von der PORR AG bewirkt bzw. verhindert werden könne, als Eigenkapital-Instrument einzustufen. Die Anleihe sei nachrangig gegenüber allen anderen bestehenden und zukünftigen nicht nachrangigen Verbindlichkeiten der Emittentin.

Die PORR-Gruppe habe in den letzten Jahren die Ertragskraft sukzessive steigern können und sich mit der Abspaltung der Developer-Aktivitäten in 2014 als Pure-Play-Baukonzern positioniert. Mit den Mitteln aus der im Februar 2017 begebenen Hybridanleihe werde PORR die weitere Wachstumsstrategie als aktiver und ertragreicher Konsolidierer im Bausektor fortsetzen können. Aufgrund der deutlich steigenden Verzinsung ab dem Jahr 2022 sei bei planstabiler Entwicklung von einer vorzeitigen Kündigung der Anleihe zum erstmöglichen Termin auszugehen.

Aufgrund des profitablen Wachstumspotenzials sowie der positiven Ergebnisentwicklung, aber der eher geringen, jedoch branchentypischen Eigenkapitalquote von etwa 18% und der unterdurchschnittlichen Rendite der Hybridanleihe von 4,59% p.a. (auf Kursbasis 103,64% am 27.02.2017 bei Berechnung bis zum ersten Rückzahlungstermin am 06.02.2022) bewerten wir die 5,50%-PORR-Hybridanleihe als "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 möglichen Sternen), so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (28.02.2017/alc/n/a)

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