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Für die FED bleiben die Daten entscheidend
23.07.24 12:35
Vontobel Asset Management
Frankfurt (www.anleihencheck.de) - Das Rennen um die US-Präsidentschaft erscheint durch den Ausstieg Joe Bidens heute offener als vor dem Wochenende, so Dillon Lancaster, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management, einer Tochtergesellschaft von Vontobel.
Ein Wahlsieg Trumps hätte aber nach Einschätzung viel Beobachter die größeren Marktimplikationen. Auch wenn es noch früh sei und sich bis November noch viel ändern könne, lohne es sich deshalb, darüber nachzudenken, was eine zweite Amtszeit von Trump für die Weltwirtschaft und die Rentenmärkte bedeuten könnte.
Bisher sei die vorherrschende Meinung gewesen, dass eine Präsidentschaft Trumps mehr Wachstum, mehr Inflation, höhere Renditen und eine steilere Kurve der US-Staatsanleihen bedeuten würde. Die vorgeschlagenen Zölle würden den Preisdruck in einer Zeit erhöhen, in der das Problem der Inflation vielleicht noch nicht vollständig gelöst sei. Steuersenkungen könnten ebenfalls die Inflation anheizen und zusätzlich dazu führen, dass das Haushaltsdefizit auf einem hohen Niveau bleibe, was zu einem höheren erwarteten Angebot und einer negativen technischen Entwicklung für US-Treasuries führen würde.
Diese Einschätzung habe zwar ihre Berechtigung, aber es gebe noch viele andere Variablen zu berücksichtigen. Zunächst einmal werde die Zusammensetzung des Kongresses eine große Rolle spielen. Sollten die Demokraten nur eine der beiden Kammern kontrollieren, wäre der Spielraum für Trump geringer. Die letzte Vereinbarung über die Schuldenobergrenze, die vor zwei Jahren nach Wochen großer Unsicherheit getroffen worden sei, habe zu einer Aussetzung der Schuldenobergrenze bis Januar 2025 geführt. Dies werde neu verhandelt werden müssen. Bei jeder Wahl würden nicht alle Initiativen des siegreichen Kandidaten, die vor der Wahl vorgestellt würden, umgesetzt. Einige könnten per Erlass in Kraft gesetzt werden, die meisten aber nicht.
Zölle seien vielleicht das bestimmende wirtschaftspolitische Thema der Trump-Administration gewesen, und sie könnten es auch wieder werden, wenn der ehemalige Präsident einen Zoll von 10% auf alle Einfuhren und eine Abgabe von 60% auf chinesische Waren vorschlage. Es sei jedoch fraglich, wie die Märkte auf die Erhöhung oder Einführung neuer Zölle reagieren würden. Während der Präsidentschaft Trumps sei eine Eskalation des Handelskriegs mit China in der Regel mit einem Anstieg der US-Staatsanleihen beantwortet worden; die Märkte hätten sich nicht auf die inflationären Auswirkungen der Zölle, sondern auf die geopolitischen Spannungen konzentriert, die sich negativ auf das globale Wachstum auswirken würden, und US-Staatsanleihen seien das globale Risikominderungsinstrument.
Diesmal könnte Trump wohl mit einem weniger freundlichen Anleihemarkt konfrontiert sein, wenn die Anleger weiterhin über die Inflation besorgt seien. Allerdings werde der Markt mit der Inflation immer vertrauter. Wenn ein Handelskonflikt mit China beginne, könnten Wachstum und Arbeitsplätze und nicht die Inflation im Vordergrund stehen - jedes Aufflackern eines Handelskriegs könnte erneut zu einer US-Treasury-Rally führen.
Dies bringe einen zum entscheidenden Punkt: Was auch immer das Rennen um das Weiße Haus bestimmen möge - Handel, Einwanderung - die Federal Reserve (FED) bleibe datengesteuert. Ihre beiden Mandatsbereiche Inflation und Beschäftigung hätten die Märkte in der Zeit nach der Covid-19-Pandemie dominiert und würden dies auch weiterhin tun.
Dies habe sich vor zwei Wochen in der Reaktion auf die unerwartet niedrigen US-Inflationsdaten gezeigt, die zu einem Anstieg der US-Treasury-Kurve um zweistellige Basispunkte und zu einem Anstieg der hochverzinslichen Kredite um einen Prozentpunkt geführt hätten. Die Fiskalpolitik gehöre zweifellos zu den Faktoren, die die FED bei der Festlegung ihrer Politik berücksichtige, allerdings nur in dem Maße, wie sie die makroökonomischen Aussichten beeinflusse.
Da die letzten Inflationsdaten ermutigende Anzeichen zeigen würden und sich auch der Arbeitsmarkt abkühle, würden die Futures nun fast drei Zinssenkungen der FED um 25 Basispunkte bis zum Jahresende einpreisen (gegenüber nur einer im April), und die zehnjährige US-Treasury-Rendite liege 50 Basispunkte unter ihrem Höchststand vom April - und das alles, während Trump in den Umfragen zugelegt habe. Bis zum Amtsantritt des nächsten Präsidenten würden noch sechsmal Inflations- und Arbeitsmarktdaten veröffentlicht, die zusammen mit den anschließenden Maßnahmen und der Rhetorik der FED den größten Einfluss auf die Rentenmärkte haben würden.
In den letzten Jahren sei die Renditekurve eine der Hauptquellen für die Volatilität von festverzinslichen Anlegern gewesen. Eine mögliche Präsidentschaft Trumps könnte für zusätzliche Volatilität sorgen, aber auch wenn es ein Szenario gebe, bei dem sich die Kurve auf einem höheren Renditeniveau einpendele, seien die genauen Auswirkungen ungewiss.
Inflation und Beschäftigung würden vorerst die wichtigsten Themen bleiben, und diese würden sich in die von der FED prognostizierte Richtung bewegen, was zu Zinssenkungen führen dürfte. Die Experten seien der Meinung, dass sich US-Treasuries (USTs) vorerst weiterhin in einer Spanne bewegen würden und auf diesen Niveaus eine gute Absicherung böten. Da sie jedoch davon ausgehen würden, dass Carry-Anleihen in den kommenden Monaten der wichtigste Renditetreiber sein würden, würden Unternehmensanleihen ihrer Meinung nach weiterhin besser abschneiden als Staatsanleihen. (23.07.2024/alc/a/a)
Ein Wahlsieg Trumps hätte aber nach Einschätzung viel Beobachter die größeren Marktimplikationen. Auch wenn es noch früh sei und sich bis November noch viel ändern könne, lohne es sich deshalb, darüber nachzudenken, was eine zweite Amtszeit von Trump für die Weltwirtschaft und die Rentenmärkte bedeuten könnte.
Diese Einschätzung habe zwar ihre Berechtigung, aber es gebe noch viele andere Variablen zu berücksichtigen. Zunächst einmal werde die Zusammensetzung des Kongresses eine große Rolle spielen. Sollten die Demokraten nur eine der beiden Kammern kontrollieren, wäre der Spielraum für Trump geringer. Die letzte Vereinbarung über die Schuldenobergrenze, die vor zwei Jahren nach Wochen großer Unsicherheit getroffen worden sei, habe zu einer Aussetzung der Schuldenobergrenze bis Januar 2025 geführt. Dies werde neu verhandelt werden müssen. Bei jeder Wahl würden nicht alle Initiativen des siegreichen Kandidaten, die vor der Wahl vorgestellt würden, umgesetzt. Einige könnten per Erlass in Kraft gesetzt werden, die meisten aber nicht.
Zölle seien vielleicht das bestimmende wirtschaftspolitische Thema der Trump-Administration gewesen, und sie könnten es auch wieder werden, wenn der ehemalige Präsident einen Zoll von 10% auf alle Einfuhren und eine Abgabe von 60% auf chinesische Waren vorschlage. Es sei jedoch fraglich, wie die Märkte auf die Erhöhung oder Einführung neuer Zölle reagieren würden. Während der Präsidentschaft Trumps sei eine Eskalation des Handelskriegs mit China in der Regel mit einem Anstieg der US-Staatsanleihen beantwortet worden; die Märkte hätten sich nicht auf die inflationären Auswirkungen der Zölle, sondern auf die geopolitischen Spannungen konzentriert, die sich negativ auf das globale Wachstum auswirken würden, und US-Staatsanleihen seien das globale Risikominderungsinstrument.
Dies bringe einen zum entscheidenden Punkt: Was auch immer das Rennen um das Weiße Haus bestimmen möge - Handel, Einwanderung - die Federal Reserve (FED) bleibe datengesteuert. Ihre beiden Mandatsbereiche Inflation und Beschäftigung hätten die Märkte in der Zeit nach der Covid-19-Pandemie dominiert und würden dies auch weiterhin tun.
Dies habe sich vor zwei Wochen in der Reaktion auf die unerwartet niedrigen US-Inflationsdaten gezeigt, die zu einem Anstieg der US-Treasury-Kurve um zweistellige Basispunkte und zu einem Anstieg der hochverzinslichen Kredite um einen Prozentpunkt geführt hätten. Die Fiskalpolitik gehöre zweifellos zu den Faktoren, die die FED bei der Festlegung ihrer Politik berücksichtige, allerdings nur in dem Maße, wie sie die makroökonomischen Aussichten beeinflusse.
Da die letzten Inflationsdaten ermutigende Anzeichen zeigen würden und sich auch der Arbeitsmarkt abkühle, würden die Futures nun fast drei Zinssenkungen der FED um 25 Basispunkte bis zum Jahresende einpreisen (gegenüber nur einer im April), und die zehnjährige US-Treasury-Rendite liege 50 Basispunkte unter ihrem Höchststand vom April - und das alles, während Trump in den Umfragen zugelegt habe. Bis zum Amtsantritt des nächsten Präsidenten würden noch sechsmal Inflations- und Arbeitsmarktdaten veröffentlicht, die zusammen mit den anschließenden Maßnahmen und der Rhetorik der FED den größten Einfluss auf die Rentenmärkte haben würden.
In den letzten Jahren sei die Renditekurve eine der Hauptquellen für die Volatilität von festverzinslichen Anlegern gewesen. Eine mögliche Präsidentschaft Trumps könnte für zusätzliche Volatilität sorgen, aber auch wenn es ein Szenario gebe, bei dem sich die Kurve auf einem höheren Renditeniveau einpendele, seien die genauen Auswirkungen ungewiss.
Inflation und Beschäftigung würden vorerst die wichtigsten Themen bleiben, und diese würden sich in die von der FED prognostizierte Richtung bewegen, was zu Zinssenkungen führen dürfte. Die Experten seien der Meinung, dass sich US-Treasuries (USTs) vorerst weiterhin in einer Spanne bewegen würden und auf diesen Niveaus eine gute Absicherung böten. Da sie jedoch davon ausgehen würden, dass Carry-Anleihen in den kommenden Monaten der wichtigste Renditetreiber sein würden, würden Unternehmensanleihen ihrer Meinung nach weiterhin besser abschneiden als Staatsanleihen. (23.07.2024/alc/a/a)