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Inflation: Horror oder Happy End?
18.05.21 11:15
Franklin Templeton
Frankfurt (www.anleihencheck.de) - Stephen Dover, Chief Market Strategist and Head of Franklin Templeton Investment Institute, vergleicht das Thema Inflation mit einem Drehbuch für einen Horrorfilm und kommt zum Schluss: "Während Horrorfilme unglaublich vorhersehbar und formelhaft sind, stehen wir vor einer ganz anderen Zukunft. Die nächsten sechs Monate werden voller Wendungen sein, die zum Gruseln sind."
Und er gebe Gründe an, weshalb die vermeintliche Börsenweisheit "Sell in May and go away" dieses Jahr tatsächlich keine schlechte Idee sein könnte.
Stephen Dover: "Gruselfilme beginnen mit idyllischen Szenen der Freude und des jugendlichen Leichtsinns. Doch erfahrene Horrorfreunde spüren, wenn Gefahr lauert. Der erste Hinweis ist oft eine Veränderung in der Musik. Dissonanz ersetzt die Melodie, Oktaven fallen ab.
Doch in den besten Horrorfilmen verpuffen diese ersten haarsträubenden Töne ohne Katastrophe. Die Freude hält an, der Zuschauer ist beruhigt. Erst später schlägt der Schrecken zu.
In der vergangenen Woche bekamen die Anleger einen Vorgeschmack auf die Inflationsängste. Die US-Verbraucher- und Erzeugerpreisinflation stieg unerwartet stark an, obwohl das Publikum bereits eine gewisse Beschleunigung erwartet hatte. Die Stimmungslage an den Märkten änderte sich - Aktien, Anleihen und sogar Kryptowährungen stürzten ab. Doch am Ende der Woche hatte sich die Inflationsangst gelegt. Die Märkte erholten sich und die Anleger gingen freudig zu ihren ersten warmen Wochenendpicknicks."
Mindestens drei Gründe sprächen dafür, dass man sich erst einmal gruseln müsse:
Erstens hätten sich die Märkte in diesem Jahr in rosaroter Glückseligkeit gesonnt. Die Impfung, der wirtschaftliche Aufschwung, die fiskalische und geldpolitische Unterstützung hätten das Wachstum und die Gewinnerwartungen angekurbelt und gleichzeitig die Risikoprämien gesenkt. Die Gewinnsaison für das erste Quartal habe bisher hervorragende Ergebnisse geliefert, wobei die S&P 500-Gewinne im Vergleich zu dieser Zeit des letzten Jahres um fast ein Drittel gestiegen seien.
Die Kehrseite der Medaille sei, dass die Dinge möglicherweise so gut seien, wie sie nur sein könnten. Das Sprichwort "Sell in May and go away" möge eine historische saisonale Grundlage haben. Aber in diesem Jahr könnte es so sein, denn von nun an werde es schwierig sein, dass die Dinge mehr als nur geringfügig besser würden.
Zweitens würden die Preise von Vermögenswerten unsichere zukünftige Ergebnisse widerspiegeln. Die Diskontierung zukünftiger Cashflows reiche jetzt nicht mehr aus - eine Risikoprämie für Zweifel scheine gerechtfertigt zu sein. Die höher als erwartet ausgefallene Inflation in den USA werfe Fragen auf, die zuvor nicht bestanden hätten, nämlich hinsichtlich des Zeitpunkts, der Geschwindigkeit und des Ausmaßes künftiger Zinserhöhungen durch die US-Notenbank (FED). Größere Unsicherheit erfordere eine höhere Risikoprämie und damit niedrigere Bewertungen.
In der Alltagssprache laufe dies auf die Debatte hinaus, ob der jüngste Inflationsschub vorübergehend oder dauerhaft sei. Der FED-Vorsitzende Jerome Powell habe beharrlich behauptet, dass er vorübergehend sein werde. Doch sein eigener stellvertretender Vorsitzender, Richard Clarida, habe sich überrascht über das Ausmaß des Anstiegs des Verbraucherpreisindex im April geäußert und damit die Botschaft der FED verwischt. Nach mehreren Jahrzehnten inkonsistenter Inflationsprognosen der FED könnten die Vorhersagen der FED auch übermäßig zuversichtlich sein.
Da die kurzfristigen Triebkräfte für höhere Preise - die aufgestaute Nachfrage, die durch außergewöhnliche fiskalische Anreize und geldpolitische Lockerungen in Verbindung mit Engpässen im Angebot unterstützt werde - wahrscheinlich nicht so bald nachlassen würden, könnte der sonnige Optimismus über die vorübergehende Inflation bis Mitte 2021, vielleicht sogar noch länger, wiederholt infrage gestellt werden. Die Volatilität - das wichtigste Maß für die Unsicherheit am Markt - werde wahrscheinlich wieder auftreten und die risikobereinigten Renditen in allen wichtigen Anlageklassen senken.
Drittens: Sollten sich die Inflation und die Inflationserwartungen weiter verfestigen, wäre es für die Anleger schwieriger, Zuflucht zu finden. Steigende Zinssätze würden die Kurse von Staats- und Unternehmensanleihen gleichermaßen nach unten drücken. Höhere Hypothekenzinsen würden den Appetit auf Immobilien dämpfen.
Manche würden argumentieren, dass Aktien ein Inflationsschutz seien. Allerdings könnten nur einige Unternehmen die Preise erhöhen, die Umsätze anheben und die Gewinne steigern. Frühere Diskussion von Unsicherheit und Risiko sei entscheidend. Um ihre Bedenken zu kompensieren, dass die FED die Zinsen schneller anheben müsse, um eine überhitzte Wirtschaft abzukühlen, würden viele Aktienanleger höhere Risikoprämien verlangen. Eine steigende Aktienrisikoprämie könnte die Hoffnungen auf steigende Preise und Gewinne der Unternehmen zunichtemachen. Vor allem, wenn der Anstieg der Inflation unerwartet sei.
Es sei auch erwähnenswert, dass die Faktoren, die jetzt die Aktienkurse ankurbeln würden, verblassen könnten. Die Erholung der Wirtschaft von der Pandemie sei eine einmalige Ankurbelung von Nachfrage und Produktion, die sich nicht wiederholen werde. Die fiskalischen Anreize würden sowohl aus wirtschaftlichen als auch aus politischen Gründen auslaufen und durch fiskalische Hemmnisse ersetzt werden. Wenn die Aktienanalysten vor diesem Hintergrund auch Zinserhöhungen der FED einkalkulieren müssten, würden die Gewinnprognosen im Konsens eher sinken als steigen.
Natürlich gebe es Bereiche mit Sicherheit und Performance. Aber der Großteil des investierbaren Vermögens befinde sich in Aktien, Anleihen und Immobilien. Andere Anlageklassen, die vor steigender Inflation schützen würden, würden für das durchschnittliche Portfolio meist nur einen Rundungsfehler darstellen.
Wie werde diese Geschichte also enden?
Für Ökonomen seien die Ergebnisse unschlüssig. Die überschwängliche Nachfrage werde sich abschwächen. Kapitalinvestitionen, Innovationen in Produktion und Vertrieb könnten vorübergehende Angebotsengpässe ausgleichen. Höhere Produktivität sei der Schlüssel zu langfristigem Wirtschaftswachstum.
Doch das kombinierte Ausmaß der fiskalischen und geldpolitischen Lockerungen der letzten zwölf Monate sei beispiellos. Viele Preise, vor allem die für häufige Konsumgüter wie Benzin, Lebensmittel, Flugtickets oder Baumaterialien, würden mit den höchsten Raten seit einer Generation steigen. Die Unternehmen würden von Schwierigkeiten berichten, qualifizierte Arbeitskräfte zu finden.
Wenn rasante Preissteigerungen und Engpässe die Wahrnehmung der Inflation verändern würden, würden selbst Ökonomen erschrecken. Wenn es eine Sache gebe, über die sich Ökonomen einig seien, dann sei es, dass die Dämpfung und anschließende Verankerung der erwarteten Inflation seit den späten 1980er Jahren der entscheidende Faktor gewesen sei, um die Inflation niedrig zu halten.
Doch Inflationserwartungen seien zweischneidig. Wenn veränderte Wahrnehmungen zu anderen Prognosen führen würden, könne sich das bisherige Verhalten schnell ändern. Die Verbraucher würden nicht mehr vor einem "Preisschock" zurückschrecken. Arbeitnehmer könnten höhere Gehälter fordern oder für eine höhere Bezahlung bereitwilliger den Arbeitsplatz wechseln.
Während Horrorfilme unglaublich vorhersehbar und formelhaft sind, stehen wir vor einer ganz anderen Zukunft, so die Experten von Franklin Templeton. Die nächsten sechs Monate würden voller Wendungen sein, die zum Gruseln seien. Dennoch sollte man diese Zeit nicht mit Angst angehen. Investoren müssten sorgfältiger als je zuvor nach Chancen suchen und diejenigen ausfindig machen, die von der sich verändernden Wirtschaft profitieren würden. (18.05.2021/alc/a/a)
Und er gebe Gründe an, weshalb die vermeintliche Börsenweisheit "Sell in May and go away" dieses Jahr tatsächlich keine schlechte Idee sein könnte.
Doch in den besten Horrorfilmen verpuffen diese ersten haarsträubenden Töne ohne Katastrophe. Die Freude hält an, der Zuschauer ist beruhigt. Erst später schlägt der Schrecken zu.
In der vergangenen Woche bekamen die Anleger einen Vorgeschmack auf die Inflationsängste. Die US-Verbraucher- und Erzeugerpreisinflation stieg unerwartet stark an, obwohl das Publikum bereits eine gewisse Beschleunigung erwartet hatte. Die Stimmungslage an den Märkten änderte sich - Aktien, Anleihen und sogar Kryptowährungen stürzten ab. Doch am Ende der Woche hatte sich die Inflationsangst gelegt. Die Märkte erholten sich und die Anleger gingen freudig zu ihren ersten warmen Wochenendpicknicks."
Mindestens drei Gründe sprächen dafür, dass man sich erst einmal gruseln müsse:
Erstens hätten sich die Märkte in diesem Jahr in rosaroter Glückseligkeit gesonnt. Die Impfung, der wirtschaftliche Aufschwung, die fiskalische und geldpolitische Unterstützung hätten das Wachstum und die Gewinnerwartungen angekurbelt und gleichzeitig die Risikoprämien gesenkt. Die Gewinnsaison für das erste Quartal habe bisher hervorragende Ergebnisse geliefert, wobei die S&P 500-Gewinne im Vergleich zu dieser Zeit des letzten Jahres um fast ein Drittel gestiegen seien.
Die Kehrseite der Medaille sei, dass die Dinge möglicherweise so gut seien, wie sie nur sein könnten. Das Sprichwort "Sell in May and go away" möge eine historische saisonale Grundlage haben. Aber in diesem Jahr könnte es so sein, denn von nun an werde es schwierig sein, dass die Dinge mehr als nur geringfügig besser würden.
Zweitens würden die Preise von Vermögenswerten unsichere zukünftige Ergebnisse widerspiegeln. Die Diskontierung zukünftiger Cashflows reiche jetzt nicht mehr aus - eine Risikoprämie für Zweifel scheine gerechtfertigt zu sein. Die höher als erwartet ausgefallene Inflation in den USA werfe Fragen auf, die zuvor nicht bestanden hätten, nämlich hinsichtlich des Zeitpunkts, der Geschwindigkeit und des Ausmaßes künftiger Zinserhöhungen durch die US-Notenbank (FED). Größere Unsicherheit erfordere eine höhere Risikoprämie und damit niedrigere Bewertungen.
In der Alltagssprache laufe dies auf die Debatte hinaus, ob der jüngste Inflationsschub vorübergehend oder dauerhaft sei. Der FED-Vorsitzende Jerome Powell habe beharrlich behauptet, dass er vorübergehend sein werde. Doch sein eigener stellvertretender Vorsitzender, Richard Clarida, habe sich überrascht über das Ausmaß des Anstiegs des Verbraucherpreisindex im April geäußert und damit die Botschaft der FED verwischt. Nach mehreren Jahrzehnten inkonsistenter Inflationsprognosen der FED könnten die Vorhersagen der FED auch übermäßig zuversichtlich sein.
Drittens: Sollten sich die Inflation und die Inflationserwartungen weiter verfestigen, wäre es für die Anleger schwieriger, Zuflucht zu finden. Steigende Zinssätze würden die Kurse von Staats- und Unternehmensanleihen gleichermaßen nach unten drücken. Höhere Hypothekenzinsen würden den Appetit auf Immobilien dämpfen.
Manche würden argumentieren, dass Aktien ein Inflationsschutz seien. Allerdings könnten nur einige Unternehmen die Preise erhöhen, die Umsätze anheben und die Gewinne steigern. Frühere Diskussion von Unsicherheit und Risiko sei entscheidend. Um ihre Bedenken zu kompensieren, dass die FED die Zinsen schneller anheben müsse, um eine überhitzte Wirtschaft abzukühlen, würden viele Aktienanleger höhere Risikoprämien verlangen. Eine steigende Aktienrisikoprämie könnte die Hoffnungen auf steigende Preise und Gewinne der Unternehmen zunichtemachen. Vor allem, wenn der Anstieg der Inflation unerwartet sei.
Es sei auch erwähnenswert, dass die Faktoren, die jetzt die Aktienkurse ankurbeln würden, verblassen könnten. Die Erholung der Wirtschaft von der Pandemie sei eine einmalige Ankurbelung von Nachfrage und Produktion, die sich nicht wiederholen werde. Die fiskalischen Anreize würden sowohl aus wirtschaftlichen als auch aus politischen Gründen auslaufen und durch fiskalische Hemmnisse ersetzt werden. Wenn die Aktienanalysten vor diesem Hintergrund auch Zinserhöhungen der FED einkalkulieren müssten, würden die Gewinnprognosen im Konsens eher sinken als steigen.
Natürlich gebe es Bereiche mit Sicherheit und Performance. Aber der Großteil des investierbaren Vermögens befinde sich in Aktien, Anleihen und Immobilien. Andere Anlageklassen, die vor steigender Inflation schützen würden, würden für das durchschnittliche Portfolio meist nur einen Rundungsfehler darstellen.
Wie werde diese Geschichte also enden?
Für Ökonomen seien die Ergebnisse unschlüssig. Die überschwängliche Nachfrage werde sich abschwächen. Kapitalinvestitionen, Innovationen in Produktion und Vertrieb könnten vorübergehende Angebotsengpässe ausgleichen. Höhere Produktivität sei der Schlüssel zu langfristigem Wirtschaftswachstum.
Doch das kombinierte Ausmaß der fiskalischen und geldpolitischen Lockerungen der letzten zwölf Monate sei beispiellos. Viele Preise, vor allem die für häufige Konsumgüter wie Benzin, Lebensmittel, Flugtickets oder Baumaterialien, würden mit den höchsten Raten seit einer Generation steigen. Die Unternehmen würden von Schwierigkeiten berichten, qualifizierte Arbeitskräfte zu finden.
Wenn rasante Preissteigerungen und Engpässe die Wahrnehmung der Inflation verändern würden, würden selbst Ökonomen erschrecken. Wenn es eine Sache gebe, über die sich Ökonomen einig seien, dann sei es, dass die Dämpfung und anschließende Verankerung der erwarteten Inflation seit den späten 1980er Jahren der entscheidende Faktor gewesen sei, um die Inflation niedrig zu halten.
Doch Inflationserwartungen seien zweischneidig. Wenn veränderte Wahrnehmungen zu anderen Prognosen führen würden, könne sich das bisherige Verhalten schnell ändern. Die Verbraucher würden nicht mehr vor einem "Preisschock" zurückschrecken. Arbeitnehmer könnten höhere Gehälter fordern oder für eine höhere Bezahlung bereitwilliger den Arbeitsplatz wechseln.
Während Horrorfilme unglaublich vorhersehbar und formelhaft sind, stehen wir vor einer ganz anderen Zukunft, so die Experten von Franklin Templeton. Die nächsten sechs Monate würden voller Wendungen sein, die zum Gruseln seien. Dennoch sollte man diese Zeit nicht mit Angst angehen. Investoren müssten sorgfältiger als je zuvor nach Chancen suchen und diejenigen ausfindig machen, die von der sich verändernden Wirtschaft profitieren würden. (18.05.2021/alc/a/a)
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