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Karlie-Anleihe: Scope Ratings stuft Karlie von BB auf BB- herab - Anleihenews
23.06.14 15:29
Scope Ratings
Berlin (www.anleihencheck.de) - Scope Ratings stuft das Rating der Karlie Group GmbH (kons., im Folgenden Karlie genannt) von BB auf BB- herab, so die Experten von Scope Ratings.
Der Ausblick sei stabil. Die Herabstufung werde insbesondere dadurch begründet, dass die operative Integration akquirierter Unternehmen langsamer als erwartet voranschreite. Daraus resultierend würden sich erwartete Skalen- und Synergieeffekte und dementsprechend eine Stärkung des Finanzprofils nach hinten verschieben.
Das Rating reflektiere Karlies Stellung unter den Top 3-Marktführern im sich konsolidierenden europäischen Markt für Heimtierzubehör. Infolge der seit 2011 verfolgten "Buy-and-Build-Strategie" verfüge die Unternehmensgruppe über ein weit überdurchschnittliches Diversifikationsprofil. Das Rating werde hingegen durch die fortlaufenden Integrationskosten und den resultierenden Druck auf Profitabilität und Cash Flow Generierung begrenzt. Scope konstatiere weiter, dass das Unternehmen seiner Integrations- und Finanzplanung hinterherhinke. Die volle Integration der akquirierten Unternehmenseinheiten und die volle Realisierung von Skalen- und Synergieeffekten würden sich nach Ansicht von Scope erst 2016 voll entfalten.
Im stabilen und nicht-zyklischen Markt für Heimtierzubehör und Tiersnacks verfüge Karlie mit einem Umsatz von über 100 Mio. Euro eine führende Position unter den Top 3-Großhändlern. Scope Ratings bewerte die geographische Diversifizierung in Europa, aber auch die Angebotsbreite und -tiefe als sehr positiv. In den beiden wichtigsten jedoch sehr fragmentierten Märkten Deutschland und Belgien verfüge das Unternehmen über Marktanteile von 3,3% bzw. 20%.
Mit einem Umsatzanteil außerhalb dieser beiden Kernmärkte im Jahr 2013 über 44% sei Karlie deutlich internationaler ausgerichtet als die bedeutendsten Konkurrenten (TRIXIE Heimtierbedarf GmbH & Co. KG und Zolux SAS). Scope Ratings rechne mit einer fortlaufenden Marktkonsolidierung, bei der kleinere Konkurrenten aus dem Markt gedrängt würden. Karlie dürfte aus diesem Bereinigungsprozess aufgrund ihrer Größe gestärkt hervorgehen.
Scope Ratings konstatiere, dass Karlie deutlich hinter der Integrations- und damit Finanzplanung zurückliege. Für 2014 und 2015 erwarte Scope weitere Belastungen des operativen Geschäfts durch die fortlaufende Integration der zwischen 2011 und 2013 akquirierten Unternehmen. Die vollständige Realisierung von Synergien und Skaleneffekten werde sich nach Ansicht von Scope voraussichtlich erst 2016 entfalten.
Mit der Erreichung erster Meilensteine wie die durch Produktredundanzen deutliche Reduzierung der Produktplatte von 30.000 auf 15.000 Produkte, die fortlaufende Vereinheitlichung des Markenauftrittes über alle Vertriebsgesellschaften sowie die IT-Integration befinde sich Karlie nach Ansicht von Scope auf gutem Wege, die Marktführerschaft weiter auszubauen und die operative Marge mittelfristig zu stärken. Darüber hinaus rechne Scope mit weiteren positiven Ergebniseffekten durch den verstärkten Ausbau der eigenen Produktionskapazitäten in China (Dong Guan New Century Pets Products Ltd.).
Trotz Karlies führender Marktstellung sei das Finanzprofil anfällig gegen externe oder interne Schocks. Während die EBITDA-Marge insbesondere 2013 auf 1,0% (um Sondereffekte bereinigt 3,0%) von 4,3% im Jahr 2012 gedrückt worden sei, rechne Scope zwischen 2014 und 2016 mit einer Erholung der EBITDA-Marge auf 5% bis 7%.
Karlies Rating reflektiere weiterhin die Belastung der operativen (OCF) und Free Cash Flows (FCF) in den Jahren 2012 und 2013 durch Integrationskosten, den Ausbau an Working Capital und M&A-Aktivitäten. Durch Reduzierung des Working Capitals, sinkende Investitionen (CAPEX) und eine verbesserte operative Marge rechne Scope mit einer deutlichen Verbesserung von OCF und FCF bis 2016.
Trotz einer vergleichsweise hohen Fremdkapitalquote von rund 68% und einer Nettofinanzposition (Net Debt) von 19,8 Mio. Euro zum Ende 2013 sehe Scope Karlie gut aufgestellt, um diesen Wachstumspfad zu beschreiten. Zudem zeige Karlie nach Ansicht von Scope keinen dringlichen Refinanzierungsbedarf und verfüge über freie Kreditlinien.
Das Rating werde begrenzt durch Karlies Zinsdeckung durch Mittel aus laufender Geschäftstätigkeit (FFO Fixed Charge Cover) 2013 von 1,7x (Ø 2011-2013: 3,1x) sowie ein Net Debt/EBITDA 2013 von 18,0x (bereinigt um Sondereffekte 6,2x). Durch die geplante Rückführung von Fremdkapital infolge stark verbesserter operativer Cash Flows erwarte Scope, dass sich die beiden Ratios bis 2016 auf mehr als 5,0x bzw. weniger als 2,0x verbessern könnten.
Der Outlook sei stabil. Ein höheres Rating würde von Scope in Erwägung gezogen, sofern sich das EBITDA auf einem Niveau stabilisiere, das die Gefahr einer deutlichen Verschlechterung des Finanzprofils durch Einmaleffekte deutlich reduziere. (23.06.2014/alc/n/a)
Der Ausblick sei stabil. Die Herabstufung werde insbesondere dadurch begründet, dass die operative Integration akquirierter Unternehmen langsamer als erwartet voranschreite. Daraus resultierend würden sich erwartete Skalen- und Synergieeffekte und dementsprechend eine Stärkung des Finanzprofils nach hinten verschieben.
Im stabilen und nicht-zyklischen Markt für Heimtierzubehör und Tiersnacks verfüge Karlie mit einem Umsatz von über 100 Mio. Euro eine führende Position unter den Top 3-Großhändlern. Scope Ratings bewerte die geographische Diversifizierung in Europa, aber auch die Angebotsbreite und -tiefe als sehr positiv. In den beiden wichtigsten jedoch sehr fragmentierten Märkten Deutschland und Belgien verfüge das Unternehmen über Marktanteile von 3,3% bzw. 20%.
Mit einem Umsatzanteil außerhalb dieser beiden Kernmärkte im Jahr 2013 über 44% sei Karlie deutlich internationaler ausgerichtet als die bedeutendsten Konkurrenten (TRIXIE Heimtierbedarf GmbH & Co. KG und Zolux SAS). Scope Ratings rechne mit einer fortlaufenden Marktkonsolidierung, bei der kleinere Konkurrenten aus dem Markt gedrängt würden. Karlie dürfte aus diesem Bereinigungsprozess aufgrund ihrer Größe gestärkt hervorgehen.
Mit der Erreichung erster Meilensteine wie die durch Produktredundanzen deutliche Reduzierung der Produktplatte von 30.000 auf 15.000 Produkte, die fortlaufende Vereinheitlichung des Markenauftrittes über alle Vertriebsgesellschaften sowie die IT-Integration befinde sich Karlie nach Ansicht von Scope auf gutem Wege, die Marktführerschaft weiter auszubauen und die operative Marge mittelfristig zu stärken. Darüber hinaus rechne Scope mit weiteren positiven Ergebniseffekten durch den verstärkten Ausbau der eigenen Produktionskapazitäten in China (Dong Guan New Century Pets Products Ltd.).
Trotz Karlies führender Marktstellung sei das Finanzprofil anfällig gegen externe oder interne Schocks. Während die EBITDA-Marge insbesondere 2013 auf 1,0% (um Sondereffekte bereinigt 3,0%) von 4,3% im Jahr 2012 gedrückt worden sei, rechne Scope zwischen 2014 und 2016 mit einer Erholung der EBITDA-Marge auf 5% bis 7%.
Karlies Rating reflektiere weiterhin die Belastung der operativen (OCF) und Free Cash Flows (FCF) in den Jahren 2012 und 2013 durch Integrationskosten, den Ausbau an Working Capital und M&A-Aktivitäten. Durch Reduzierung des Working Capitals, sinkende Investitionen (CAPEX) und eine verbesserte operative Marge rechne Scope mit einer deutlichen Verbesserung von OCF und FCF bis 2016.
Trotz einer vergleichsweise hohen Fremdkapitalquote von rund 68% und einer Nettofinanzposition (Net Debt) von 19,8 Mio. Euro zum Ende 2013 sehe Scope Karlie gut aufgestellt, um diesen Wachstumspfad zu beschreiten. Zudem zeige Karlie nach Ansicht von Scope keinen dringlichen Refinanzierungsbedarf und verfüge über freie Kreditlinien.
Das Rating werde begrenzt durch Karlies Zinsdeckung durch Mittel aus laufender Geschäftstätigkeit (FFO Fixed Charge Cover) 2013 von 1,7x (Ø 2011-2013: 3,1x) sowie ein Net Debt/EBITDA 2013 von 18,0x (bereinigt um Sondereffekte 6,2x). Durch die geplante Rückführung von Fremdkapital infolge stark verbesserter operativer Cash Flows erwarte Scope, dass sich die beiden Ratios bis 2016 auf mehr als 5,0x bzw. weniger als 2,0x verbessern könnten.
Der Outlook sei stabil. Ein höheres Rating würde von Scope in Erwägung gezogen, sofern sich das EBITDA auf einem Niveau stabilisiere, das die Gefahr einer deutlichen Verschlechterung des Finanzprofils durch Einmaleffekte deutlich reduziere. (23.06.2014/alc/n/a)