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Scope Ratings bestätigt Rating BBB- für Bioenergie Taufkirchen-Anleihe - Anleihenews
09.07.14 16:55
Scope Ratings
Berlin (www.anleihencheck.de) - Scope Ratings (Scope) bestätigt das Rating der erstrangig besicherten Anleihe der Bioenergie Taufkirchen GmbH & Co. KG (BET) mit BBB-, so die Experten von Scope Ratings.
Der Ausblick sei von "positiv" auf "stabil" gesenkt worden. Das Rating reflektiere auf der einen Seite BETs Quasi-Monopolstellung im regulierten Markt als Erzeuger von Wärme in der Gemeinde Taufkirchen und angrenzenden Gemeinden. Zusammen mit dem abgesicherten Verkauf von Strom führe das Geschäftsmodell zu sehr sicheren und planbaren Cash Flows. Scope bewerte die daraus folgende Margenentwicklung (EBITDA-Marge 2013: 28%), die stabilen operativen Cash Flows sowie den hohen Zinsdeckungsgrad als positiv. Den verhältnismäßig hohen Leverage beurteile Scope als adäquat für einen Energieversorger mit werthaltiger Assetbasis.
Auf der anderen Seite hingegen werde das Rating durch die hohe Abhängigkeit von einem Kraftwerk, den bisherigen hohen Bedarf an CAPEX, durch die Gesellschaftsform eingeschränkte Corporate Governance-Strukturen sowie die fehlende Eigenkapitalisierung begrenzt. Scope betrachte die deutliche Übersicherung der 15 Mio. EUR Anleihe durch den Oststrang des Wärmedistributionsnetzes, die Grunddienstbarkeiten und dem sich darauf befindlichen Biomasseheizkraftwerk als äußerst werthaltig.
Mit der Abhängigkeit von nur einem Biomasseheizkraftwerk und einem jährlichen Wärme- bzw. Stromabsatz von über 120.000 MWh bzw. über 35.000 MWh könne BET als sehr kleiner, kaum diversifizierter Versorger gesehen werden. Mit dem firmeneigenen, sich über rund 39 km erstreckenden Wärmeverteilungsnetz sehe Scope BET jedoch als Quasi-Monopolist in einem Markt mit hohen Eintrittsbarrieren mit abgesichertem Absatz für Fernwärme am Standort Taufkirchen sowie angrenzenden Gemeinden.
Zusätzlich könne BET durch den über das Erneuerbare-Energien-Gesetz garantierten Verkauf von Strom das Geschäftsmodell weiter stabilisieren. Die aus dieser Marktposition resultierenden Umsätze und Margen betrachte Scope als äußerst solide und planbar sowie unelastisch gegen externe Schocks.
Trotz eines leichten Rückgangs der EBITDA-Marge in 2013 auf 28% (2012: 34%) zeige BET innerhalb der letzten Jahre eine kontinuierliche Stabilisierung der operativen Marge. Scope betrachte das momentane Margenniveau als nachhaltig, bedingt durch das optimierte Beschaffungsmodell aus biogenen Brennstoffen (Holz, Biogas), Geothermie sowie Öl/Gas. Aufgrund des zukünftig verstärkten Einsatzes von geothermischer Energie rechne Scope mit einer leichten Margensteigerung bis 2015 auf 35%.
Das Rating reflektiere weiterhin BETs stabile und stets positive operative Cash Flows im Zeitverlauf. Basierend auf dem stabilen Absatz von Strom und Fernwärme sei es BET gelungen, eine solide durchschnittliche Cash Flow Marge von 19% in den Jahren 2010 bis 2013 zu erzielen. Diese operative Ertragskraft spiegele sich in BETs komfortablen Zinsdeckungsgraden wider (EBITDA Fixed Charge Cover 2013: 2,4x). Der Free Cash Flow (FCF) des Unternehmens sei bedingt durch Investitionen (CAPEX) in die Verdichtung und Erweiterung des firmeneigenen Fernwärmenetzes sehr volatil gewesen. Da wesentliche Investitionsprojekte abgeschlossen seien, erwarte Scope in den nächsten zwei Jahren keine materiellen CAPEX-Belastungen und rechne mit einem FCF von über 3 Mio. EUR in 2016.
BETs fehlende Eigenkapitalbasis begrenze das Rating. Durch den Nachsteuerverlust in Höhe von minus 0,3 Mio. EUR im abgelaufenen Geschäftsjahr weise BET faktisch eine negative Eigenkapitalquote von -1% für 2013 aus. Trotz des hohen ergebnisadjustierten Leverage von 6,7x (Gross Debt/ EBITDA 2013) sehe Scope aufgrund der werthaltigen Assetbasis der Unternehmung dennoch keine existentiellen Risiken in BETs hoher Verschuldungsquote. Scope erwarte, dass durch die auch zukünftig stabilen operativen Cash Flows und gleichzeitig sinkenden Investitionen das ergebnisadjustierte Leverage auf 5,0x sinken werde. Materielle Darlehensrückzahlungen stünden für BET erst im Jahr 2020 an und würden nach Ansicht von Scope kein Refinanzierungsrisiko darstellen.
Die bis zum 30.07.2020 laufende 15 Mio. Euro Anleihe verfüge über ein umfangreiches Sicherheitenkonzept. Dieses umfasse erstrangige Buchgrundschulden inklusive der darauf befindlichen wesentlichen Bestandteile eines Biomasseheizkraftwerks sowie eines Teilbereichs des firmeneigenen Fernwärmenetzes (länger als 16 km). Nach Einschätzung von Scope sei die Anleihe auch unter Ansatz von Sicherheitsabschlägen auf die gutachterlichen Vermögenswerte mit einem Sicherheitenpaket in Höhe von 30,5 Mio. EUR deutlich übersichert (Faktor 2,0x).
Insbesondere das firmeneigene Wärmeverteilungsnetz sehe Scope aufgrund BETs Quasi-Monopolstellung als äußerst werthaltig an. Zusätzlich verfüge die Anleihe über eine treuhänderisch verwaltete Liquiditätsreserve in Höhe einer Kuponzahlung von 0,975 Mio. EUR. Diese deutliche Übersicherung werde von Scope als sehr positiv für die Anleihegläubiger und das Anleiherating bewertet.
Der Ausblick sei stabil. Die Senkung des Ratingausblicks von "positiv" auf "stabil" sei Ergebnis der schlechter als erwarteten Eigenkapitalisierungsverbesserung des Unternehmens. Das Rating beinhalte Elemente von Scopes Methodik für Unternehmensanleihen, die derzeit "under call for comments" stehe. (09.07.2014/alc/n/a)
Der Ausblick sei von "positiv" auf "stabil" gesenkt worden. Das Rating reflektiere auf der einen Seite BETs Quasi-Monopolstellung im regulierten Markt als Erzeuger von Wärme in der Gemeinde Taufkirchen und angrenzenden Gemeinden. Zusammen mit dem abgesicherten Verkauf von Strom führe das Geschäftsmodell zu sehr sicheren und planbaren Cash Flows. Scope bewerte die daraus folgende Margenentwicklung (EBITDA-Marge 2013: 28%), die stabilen operativen Cash Flows sowie den hohen Zinsdeckungsgrad als positiv. Den verhältnismäßig hohen Leverage beurteile Scope als adäquat für einen Energieversorger mit werthaltiger Assetbasis.
Mit der Abhängigkeit von nur einem Biomasseheizkraftwerk und einem jährlichen Wärme- bzw. Stromabsatz von über 120.000 MWh bzw. über 35.000 MWh könne BET als sehr kleiner, kaum diversifizierter Versorger gesehen werden. Mit dem firmeneigenen, sich über rund 39 km erstreckenden Wärmeverteilungsnetz sehe Scope BET jedoch als Quasi-Monopolist in einem Markt mit hohen Eintrittsbarrieren mit abgesichertem Absatz für Fernwärme am Standort Taufkirchen sowie angrenzenden Gemeinden.
Zusätzlich könne BET durch den über das Erneuerbare-Energien-Gesetz garantierten Verkauf von Strom das Geschäftsmodell weiter stabilisieren. Die aus dieser Marktposition resultierenden Umsätze und Margen betrachte Scope als äußerst solide und planbar sowie unelastisch gegen externe Schocks.
Das Rating reflektiere weiterhin BETs stabile und stets positive operative Cash Flows im Zeitverlauf. Basierend auf dem stabilen Absatz von Strom und Fernwärme sei es BET gelungen, eine solide durchschnittliche Cash Flow Marge von 19% in den Jahren 2010 bis 2013 zu erzielen. Diese operative Ertragskraft spiegele sich in BETs komfortablen Zinsdeckungsgraden wider (EBITDA Fixed Charge Cover 2013: 2,4x). Der Free Cash Flow (FCF) des Unternehmens sei bedingt durch Investitionen (CAPEX) in die Verdichtung und Erweiterung des firmeneigenen Fernwärmenetzes sehr volatil gewesen. Da wesentliche Investitionsprojekte abgeschlossen seien, erwarte Scope in den nächsten zwei Jahren keine materiellen CAPEX-Belastungen und rechne mit einem FCF von über 3 Mio. EUR in 2016.
BETs fehlende Eigenkapitalbasis begrenze das Rating. Durch den Nachsteuerverlust in Höhe von minus 0,3 Mio. EUR im abgelaufenen Geschäftsjahr weise BET faktisch eine negative Eigenkapitalquote von -1% für 2013 aus. Trotz des hohen ergebnisadjustierten Leverage von 6,7x (Gross Debt/ EBITDA 2013) sehe Scope aufgrund der werthaltigen Assetbasis der Unternehmung dennoch keine existentiellen Risiken in BETs hoher Verschuldungsquote. Scope erwarte, dass durch die auch zukünftig stabilen operativen Cash Flows und gleichzeitig sinkenden Investitionen das ergebnisadjustierte Leverage auf 5,0x sinken werde. Materielle Darlehensrückzahlungen stünden für BET erst im Jahr 2020 an und würden nach Ansicht von Scope kein Refinanzierungsrisiko darstellen.
Die bis zum 30.07.2020 laufende 15 Mio. Euro Anleihe verfüge über ein umfangreiches Sicherheitenkonzept. Dieses umfasse erstrangige Buchgrundschulden inklusive der darauf befindlichen wesentlichen Bestandteile eines Biomasseheizkraftwerks sowie eines Teilbereichs des firmeneigenen Fernwärmenetzes (länger als 16 km). Nach Einschätzung von Scope sei die Anleihe auch unter Ansatz von Sicherheitsabschlägen auf die gutachterlichen Vermögenswerte mit einem Sicherheitenpaket in Höhe von 30,5 Mio. EUR deutlich übersichert (Faktor 2,0x).
Insbesondere das firmeneigene Wärmeverteilungsnetz sehe Scope aufgrund BETs Quasi-Monopolstellung als äußerst werthaltig an. Zusätzlich verfüge die Anleihe über eine treuhänderisch verwaltete Liquiditätsreserve in Höhe einer Kuponzahlung von 0,975 Mio. EUR. Diese deutliche Übersicherung werde von Scope als sehr positiv für die Anleihegläubiger und das Anleiherating bewertet.
Der Ausblick sei stabil. Die Senkung des Ratingausblicks von "positiv" auf "stabil" sei Ergebnis der schlechter als erwarteten Eigenkapitalisierungsverbesserung des Unternehmens. Das Rating beinhalte Elemente von Scopes Methodik für Unternehmensanleihen, die derzeit "under call for comments" stehe. (09.07.2014/alc/n/a)